中國股票市場經(jīng)過多年的發(fā)展已取得了巨大的成績，股票市場作為中國證券市場重要的組成部分，對中國經(jīng)濟的發(fā)展和社會的穩(wěn)定起著重要的作用。但是，中國股票市場仍然存在著許多問題，本文從分析我國股票市場現(xiàn)狀出發(fā)，探討了我國股票市場的現(xiàn)狀，分析了我國股票市場存在的主要矛盾，剖析了證券監(jiān)管制度對股市的影響并提出了改善我國股票市場的建議。

　　1990年12月，我國建立了上海、深圳證券交易所，20多年來，我國資本市場在拓寬融資渠道、促進資本形成、優(yōu)化資源配置、分散市場風險方面發(fā)揮了不可替代的重要作用，有力推動了實體經(jīng)濟又好又快發(fā)展，成為我國社會主義市場經(jīng)濟體制的重要組成部分，成為支持我國經(jīng)濟社會持續(xù)健康發(fā)展的重要平臺。

　　目前，A股市場已有2535家上市公司，股票總市值位居全球前3位。國有控股或參股的重要骨干企業(yè)基本都已成為上市公司，國有資產(chǎn)增值效應明顯，國有經(jīng)濟的活力、控制力和影響力顯著增強;在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司中，民營企業(yè)占比超過80%，有力推動民營企業(yè)按公眾公司的要求建立現(xiàn)代企業(yè)制度;借助資本市場的平臺，大量代表經(jīng)濟未來發(fā)展方向的科技型、創(chuàng)新型企業(yè)脫穎而出，為推動我國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整、支持自主創(chuàng)新提供了重要支持。

　　一、我國股票市場的主要矛盾

　　(一)市場化與政策市的矛盾

　　股市是市場經(jīng)濟中最市場的一個部分，按道理講，股市的發(fā)展方向應當是市場化，但在我國“政策市”這個概念自我國股市誕生以來就沒有下過歷史的舞臺。“政策市”是指利用政策來影響股指的漲跌，政策的操作和影響對象很明確，那就是股票指數(shù)。政策市在本質(zhì)上是對現(xiàn)代市場經(jīng)濟原則的違背。我國股市過去長期歷盡磨難，其中一個很重要的原因就是行政權力對市場運行與發(fā)展的過分干預和控制。由于是“政策市”，在我國投資者往往熱衷于揣摩政策意圖甚至某個官員的講話，在股市低迷時更是將希望寄托在政府“救市”上，不僅造成政府壓力很大甚至難免顧此失彼，而且也扭曲了股票市場本身的運行軌跡和運行規(guī)律。

　　(二)大、小非解禁與穩(wěn)定市場的矛盾

　　流通性是股票的基本特征之一，因此國外成熟股票市場都是全流通市場，但在我國，由于歷史的原因，卻存在著流通股與非流通股并存且同股不同權的現(xiàn)象。為了解決這一股權割裂的狀況，我國從2005年開始進行股改，非流通股股東(大、小非)通過向流通股股東支付一定的對價換取幾年后股票進入二級市場流通的權利，即所謂的“限售股解禁”。隨著時間的推移，越來越多的限售股解禁進入二級市場，非流通股股東與流通股股東之間的矛盾也日益突出。因為非流通股股東基本上是以一元面值購得股票，甚至其投資成本每股尚不足一元，而流通股東卻是以幾倍甚至幾十倍的溢價購得。如果非流通股一下子涌入二級市場,那股價一定會暴跌,非流通股股東套現(xiàn)獲得暴利, 流通股持有人卻損失嚴重。從去年10月份到今年6月，短短8個月的時間里我國股市暴跌了50%多，其中一個非常重要的原因就在于來勢洶洶的大、小非解禁潮超出了市場的承受能力。大、小非過多參與二級市場，將會大大加劇股市的動蕩。因為大、小非關心的是以前1元錢甚至不到1元錢買的東西，現(xiàn)在增值為10元甚至更多，拋售就可以兌現(xiàn)巨額利潤，而不會去考慮自己行為的外部效應，不會去考慮自己的行為是否會傷害到

　　(三) 上市公司公眾化與上市公司誠信缺失的矛盾

　　上市公司可以稱之為公眾公司，因為它通過資本市場向公眾股東募集資金，其一言一行、一舉一動都必須對公眾股東負責，因此上市公司應該最講誠信。然而我國的上市公司卻往往不講誠信。

　　1. 信息披露上的不誠信。一是信息披露虛假，虛構利潤，粉飾財務報表的現(xiàn)象仍十分突出;二是信息披露不及時;三是信息披露不公平，上市公司的消息還沒有在證監(jiān)會指定的各大報紙上刊登，卻已由其它渠道泄露出來，對中、小散戶極不公平;四是對市場傳聞不做必要的澄清。

　　2. 其他方面的不誠信。一是信貸及擔保活動中的不誠信。目前上市公司的股權因為債務糾紛及擔保責任被法院凍結、拍賣、抵債的情形較為普遍。二是隨意改變募集資金投向，資金的實際使用情況與當初承諾相差千里。三是“重融資，輕回報”，只一味考慮股市的融資功能，不計公眾損益地進行再融資，而到了需要對股東負責，需要對股東分紅的時候，卻難以給予有吸引力的回報。中國平安在A 股上市不足一年的情況下就“獅子大開口”，推出1600 億元的再融資方案就是一個典型的例子。

　　二、中國股票市場的監(jiān)管

　　中國的證券市場監(jiān)管體系，隨著證券市場的發(fā)展經(jīng)歷了由分散、多頭監(jiān)管到集中統(tǒng)一監(jiān)管的過程。

　　(1)證券市場法律法規(guī)體系基本建立 1999年7月1日，《證券法》開始實施。標志著中國證券市場開始走上有法可依、依法治市之路。它對確保證券市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展、保護投資者的合法權益、維護市場秩序發(fā)揮了積極的作用。

　　(2)初步建立了集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體系 1999年7月1日，中國證監(jiān)會36個派出機構掛牌，全國集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制初步確立。在《證券法》公布實施以來，交易所和中國證券業(yè)協(xié)會等職能作用的發(fā)揮，加強了證券行業(yè)自律性管理，成為集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管的重要補充。

　　三、目前中國股市監(jiān)管存在的主要問題

　　目前，世界范圍內(nèi)存在三種主要的證券市場監(jiān)管模式，即以美國為代表的集中統(tǒng)一監(jiān)管模式，以英國為代表的分散自律監(jiān)管模式和以德國、法國為代表的前兩種監(jiān)管模式有機結合的歐陸式中間監(jiān)管模式。而我國在某程度上更傾向于集中統(tǒng)一的模式。下面就著重論述中國股票市場監(jiān)管中存在的主要問題。

　　(一)相關法律的不完善

　　雖然我國政府有關部門一直在關注法律體系的構建，也不斷出臺了一系列規(guī)范證券市場的法規(guī)條例，證券法于1999年7月開始實施，但目前仍缺乏相應配套的實施細則和相關法律。證券法規(guī)體系不完整使得監(jiān)管所依據(jù)的法律法規(guī)尚不健全，滯后于證券市場的快速發(fā)展，增加了監(jiān)管難度。

　　(二)缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管體制

　　依據(jù)目前的有關規(guī)定，中國證監(jiān)會只對股票、期貨市場進行監(jiān)管，對債券市場并無實際的監(jiān)管權利，債券市場仍由中國人民銀行和國家發(fā)展計劃委員會進行監(jiān)管。各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)方面明顯不足，職能、層次不明晰，沒有一套嚴密有效的措施來確保其履行職能，并使其承擔相應責任，造成事后監(jiān)管大量存在，降低了監(jiān)管的效率。

　　首先要說的一個現(xiàn)狀是，從我20幾年的投資經(jīng)歷，從投行、到公募自營，再到私募，這么多年我至少拜訪超過500家的上市公司，經(jīng)歷了中國資本市場這20多年的變化。資本市場的現(xiàn)狀有很多特點，我就講其中兩點最重要的。

　　第一個，中國大部分的上市企業(yè)不創(chuàng)造價值。國信這里也有很多做研究的，我想他們也會同意我的觀點。股票市場它交易的應該是具備現(xiàn)代企業(yè)制度的公司。什么叫具備現(xiàn)代企業(yè)制度的公司呢?我覺得要有這幾個特點。第一，它的經(jīng)營目標是股東價值最大化，然后是員工價值最大化和社會價值最大化。那么我們看看國內(nèi)很多公司從行為上，三個政策最重要，第一個是投資政策，就是我們對任何一個項目要有的一個投資政策;第二個是融資政策，我們有項目要有什么資金來匹配它;第三個是分紅政策。

 

　　那么從投資政策來看，正常情況下是什么，我們在理性地選擇一個投資項目，我們要看項目的預期回報，必須要超過資本市場對它的期望回報。我們投資者在資本市場買股票，要看這個股票能帶來多少回報，同時因為我們承擔了風險，要在正常的社會平均回報加上風險溢價。我們看到現(xiàn)在很多企業(yè)在這么多年喊的一個口號是“做大、做強”，但大部分項目很少考慮回報的問題。

　　再看融資政策。我們知道企業(yè)融資大概有三種方式：銀行借款、短期借款(發(fā)行債券)和股權融資。在中國有一個奇特的現(xiàn)象，我們知道三個方式中銀行成本最低、債券次之，然后股權融資的成本是最高的，因為它攤薄了原有股東的股份，但是我們大部分公司傾向于成本最高的融資方式-股權融資，一有機會它就增發(fā)，二級市場上的超募，從資本市場上圈更多的錢。為什么要選擇這個方式呢?企業(yè)家為了避免破產(chǎn)風險，手上會儲備更多的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金不用還本，經(jīng)營者的壓力會更小，但實質(zhì)上還是攤薄了股份。在國外，發(fā)股票是一個巨大的利空，因為對原有股東的利益進行了攤薄。但中國的企業(yè)喜歡發(fā)股票，選擇成本最高的融資方式，實際上的結果是破壞了股東價值。

　　第三個分紅政策。如果沒有更好的投資項目，我們的理性做法是把現(xiàn)金發(fā)給股東，或是回購注銷，增加原有股東價值。但在中國非常流行的做法是拆細、轉(zhuǎn)增，最多的是分點股票，最不愿意付現(xiàn)金，也是一種典型的破壞股東價值，沒有把股東價值作為經(jīng)營目標。說到底，大多數(shù)公司，不是以股東價值最大化為它的經(jīng)營目標。這和中國資本市場這么多年的發(fā)展特征有關系，我們原來是以公有制為主的經(jīng)濟體，現(xiàn)在逐漸轉(zhuǎn)向市場經(jīng)濟，很短暫的30多年，非常的不成熟。但是我們的資本市場，比如說我們的交易系統(tǒng)，是最先進的，但交易的東西卻不是市場化的東西。這是中國資本市場非常大的一個特點。

　　這么多公司是否創(chuàng)造價值，我們可以用一個指標EVA來評價，就是經(jīng)濟增加值，它可以簡單地評價這公司是否為股東創(chuàng)造價值，就是利潤減去資本成本。很多上市公司的資本形成大部分是由二級市場的投資者貢獻的。若是減去這樣的資本成本，很多公司實際上(EVA)是負的。我們做了一個統(tǒng)計，中國超過了80%的公司，這么多年的EVA是負的。也就是說它是在破壞股東價值，沒有給股東創(chuàng)造價值，這也可以從前面的企業(yè)行業(yè)看到這一點。從理論上說，股權投資的收益會高于投資債券的收益，也會高于儲蓄的收益，因為承擔的風險不一樣。這在美國是這樣的，從美國這幾十年的統(tǒng)計來看，股權投資的回報會超過債券，債券會超過儲蓄，很準確地反映資產(chǎn)狀況的風險收益比。但在中國，我們不算買理財產(chǎn)品，從長期儲蓄存款來看，股權投資回報是更低的，就是因為沒有給股東創(chuàng)造價值。

 

　　從過去二十多年中國經(jīng)濟發(fā)展非常快，但是我們的股票市場卻表現(xiàn)出熊長牛短，其中的原因也在于這些公司沒有給股東創(chuàng)造價值。有人說我們的資本市場是賭場，賭場是零和游戲，但我覺得我們的資本市場比零和游戲還差些。投資者，尤其是二級市場的投資者處于非常不利的環(huán)境。

　　二級市場的特征表現(xiàn)出博弈的特征，波動大。而且大部分的投資者只擅長于多頭的策略，就是漲的時候才賺錢，跌的時候或是因為沒辦法做對沖，或是這方面的能力不太強，所以賠錢的時候比較多。

　　另一個特征是股票市場反映更多的是供求關系的影響。我們知道，任何一個商品的價格是圍繞價值波動的。如果價格在價值附近，波動就相對小。但是呢，中國的股票價格更多時候是受供求關系的影響。大量新股發(fā)行以后，像上次的行情，隨著大量融資的出現(xiàn)，把資金消耗掉，行情結束。

　　所以這是我們市場的一個特征，大多數(shù)公司治理結構有待完善。作為資本市場的投資者，一定要清楚。這是最為關鍵的一點。

　　第二點，中國的指數(shù)，上證綜指或是深圳成指，不能反應中國經(jīng)濟的全貌。這里有個統(tǒng)計，我們知道中國有很多公司在海外上市，有N股、H股等，還有在新加坡、日本上市的都有，這些公司的經(jīng)營地點在中國，但是在海外上市。我們有個統(tǒng)計，去年A股的市值是22萬億，現(xiàn)在是35萬億，但是海外是11萬億，現(xiàn)在是14萬億，這個占比大概是37開，就是30%是海外的，70%是國內(nèi)的。

　　但是質(zhì)量上呢，更有意思。這是民森在這幾年做的一個指數(shù)，叫民森中國生產(chǎn)力指數(shù)，有兩部分組成，一個叫先進生產(chǎn)力，一個叫落后生產(chǎn)力。先進生產(chǎn)力是指所有業(yè)務在中國的全球上市公司、民企非周期性行業(yè)的市值前100個，像阿里、騰訊都在里面。

　　下面一個叫落后生產(chǎn)力指數(shù)，除了民企非周期的，就是國企周期性的。國企和民企對比之所以叫落后生產(chǎn)力，是因與民企相比，國企的治理結構比民企差很多，破壞股東價值的行為更甚，所以我們叫落后生產(chǎn)力。

　　這是過去兩年的表現(xiàn)，從12年到現(xiàn)在。我們看到，先進生產(chǎn)力指數(shù)實際上已經(jīng)進入牛市，在基本市場比美國要落后3年。我們已感受到，騰訊、百度還有創(chuàng)業(yè)板的股票在過去表現(xiàn)出非常好的走勢。而下面這根紅線代表其它的，像滬深300的股票都在這，它的意義在于反應出中國經(jīng)濟的二元結構特征。我們在經(jīng)濟的調(diào)整過程中，有一批好的、代表中國未來的、很活躍的，像移動互聯(lián)網(wǎng)在過去很活躍的，實際上在資本市場中已經(jīng)反應出來了。那么其它的，大多數(shù)周期的公司，產(chǎn)能過剩比較嚴重，它們受到了一定的影響。但今年不一樣。下圖中可以看出今年以來，落后生產(chǎn)力漲幅非常大，達43%。而先進生產(chǎn)力漲幅才12%。等下我們會說下原因，為什么會這樣。我們接下來長時間的投資思路，也是從這圖中可以看出來。

　　如果我們把這些先進和落后混合起來，做成民森中國混和指數(shù)，就非常有意思了。(可以看出)這一輪牛市兩年前就已經(jīng)開始了，從18大之后，中國市場已開啟了一輪牛市，而不是現(xiàn)在才開始。 簡單來說，目前的A股指數(shù)，上證和深證，無法反映中國經(jīng)濟的全貌。有人說資本市場是經(jīng)濟的晴雨表，某方面是不錯，但是只是我們還沒有看到。

　　這是我們看到的兩個情況，這是中國資本市場的現(xiàn)狀。還有很多特征，大家都很清楚，我就不再講，只是從我的視角來看，這兩點顯得非常重要。

　　接下來講下我們的投資策略。第一個就是專業(yè)投資者關注的視角，職業(yè)資產(chǎn)管理人和選股票的人是不一樣的，有很大的區(qū)別。首先想講的是，專業(yè)投資第一關注的是資產(chǎn)配置�，F(xiàn)在有個流行的概念，叫風口，說風口比豬重要，實際就是資產(chǎn)配置的含義。

　　關于資產(chǎn)配置，我們從業(yè)績歸因分析來談。一個資產(chǎn)組合的業(yè)績，到底是由誰來貢獻的。這方面很多的研究表明，得出的結論是一個組合的業(yè)績可以由以下三方面決定，一個是資產(chǎn)配置，就是資產(chǎn)配置能力，是否把資產(chǎn)放在風口上了。第二是擇時，第三是選股。

　　我們可以用資本市場定價模型、Janson或是阿爾法模型分解出來，看組合賺那么多錢是哪方面做的貢獻。在中國和國外不一樣，有很多實證的研究表明結果大體是這樣。根據(jù)我們的研究，在過去7年，我們也對我們的業(yè)績進行歸因分析，大體上，資產(chǎn)配置的能力占業(yè)績的貢獻是70%-90%。也就是說資產(chǎn)配置非常重要。而擇時，很多人可能覺得時機選擇能力很重要，但是只占了貢獻5%-10%，剩下的5%-20%就是看擇股，就是選到好的股票。這可能和大家想的不一樣，但事實上就是這樣。從長遠來看，擇時基本上沒什么效果。我不相信有人能有這樣擇時的能力，如果有，我愿意把我的錢交給他管理。他有這能力，給他1萬元去做股指期貨，這個市場上所有的錢都能被他賺走。這是不可能的，他可能對，可能錯，是呈現(xiàn)一個隨機游走的狀況。選股也是一樣。每個人有他自己思維的局限，知識的局限，所以他不可能選到市場上所有好的股票，可能今年好，明年呢，后年呢?他的持續(xù)性是不高的。但是，始終不變的是資產(chǎn)配置能力。

　　當然我們的資產(chǎn)配置可以用很多方法來做，如馬可維茨模型、B-L模型等。民森這么多年來一直在用這些方法來做資產(chǎn)配置，我們的實踐是表明，在中國是B-L和凱尼公式非常有效。

　　資產(chǎn)配置對業(yè)余投資人來說，也很重要。從大類資產(chǎn)配置來說，10年前，最好的是房地產(chǎn)，如果有杠桿的話有很好的回報。但如果配在股票上，如果用指數(shù)來代表的話，會很慘。而配置房子的話，就不關心你選在哪個地方的房子，就算你全國平均每個地方選一套，也很好。

　　第二個是關注收益的質(zhì)量，關注風險。對組合的業(yè)績的評估有很多方法，典型的用的比較多的像夏普或是特羅德或是Jason。這樣一些方法說明一點，就是你獲取收益的時候一定要看它的質(zhì)量，就是調(diào)整后的收益怎么樣，關注波動。我認為資產(chǎn)管理的最高目標，是使你的產(chǎn)品獲得盡可能好的收益質(zhì)量，這也是資產(chǎn)管理的出發(fā)點，是現(xiàn)代資產(chǎn)管理公司首先要考慮的一點，然后再考慮資產(chǎn)配置，再考慮下面的個體，這是專業(yè)投資者的思維。

　　所以可以這么說，關注風口，關注配置，關注風險，重視收益質(zhì)量，是優(yōu)秀資產(chǎn)管理人最重要的特質(zhì)。如果不具備這樣的能力，我覺得他很難在這個行業(yè)長期的發(fā)展。我覺得這一點非常重要。我看到很多人總是討論我們喜歡什么樣的股票，大部分投資人喜歡這樣的股票，那樣的股票，買了一堆后，自動形成了他賬戶的投資組合。而這個組合到底相關性怎么樣，是否能夠分散風險，整體波動收益怎么樣，這樣的結果并沒有考慮在內(nèi)，他的目標主要在于選股票。中國人很多人學巴菲特，喜歡看股票。這是和專業(yè)投資者的一些差距，或是區(qū)別。

　　最后談一談當前的資產(chǎn)配置，就是當前我們到底要做些什么樣的組合。我覺得對散戶，或是專業(yè)投資者來說都一樣，都用一樣的辦法來管理。

　　對當前市場，很多人有很多各式的看法，牛市、非牛市，也找了很多理由。我在這里也不重復，我就講些大家沒有提到的觀點。

　　剛才大家看民森混合指數(shù)，可以看出牛市在兩年前就已經(jīng)出現(xiàn)了，或者明確說，18大以后不久，牛市就開始。我覺得非常重要的是，在18大之后，我們看到了國家治理改善的可能。在之前，很多人對此推動信心，尤其是不少企業(yè)家選擇了移民，對國家的未來缺少信心。這是非常重要的，這對一個國家的資產(chǎn)，尤其是風險資產(chǎn)定價極其重要。我們舉個例子，印度換了一個新的總理，大家非常喜歡，國內(nèi)民眾喜歡、國外投資者也喜歡，換了以后印度股市創(chuàng)了歷史新高。因為全球的資產(chǎn)配置特別講究國家的穩(wěn)定，這個非常重要。我覺得我們這輪行情的很大功勞來自于這個，大家對中國的未來信心在增強。

　　第二個，低估值的藍籌確實估值非常低。為什么這么低，因為大家對國家的未來沒有信心。但一旦有信心，發(fā)現(xiàn)中國的經(jīng)濟不會硬著陸，至少可能性大幅度減少。所以藍籌股的估值不應該那么低。還有一個很重要的，大家在談的一個國企改革。我們之前把國企放在落后生產(chǎn)力里的，但是如果它的治理結構發(fā)生變化，它就變成先進生產(chǎn)力了，這樣一正一負是有很大的差距。我們看到很多成功的案例，這些國企和低估值的藍籌，我覺得未來是非常有潛力的。我覺得這輪行情的實質(zhì)就是由這些低估值的藍籌推動，或者叫估值修復。銀行不可能是3、4倍的市盈率，像建筑這些估值太低。

　　第三個，居民的資產(chǎn)配置被迫在改變。我們看看現(xiàn)在的資產(chǎn)配置比例是，房地產(chǎn)46%左右，理財產(chǎn)品含債券，是17%。一個例子，像深圳年青人比較多，創(chuàng)業(yè)的氣氛比較濃厚，深圳的居民風險偏好是比較高的，愿意去做投資。過去幾年深圳的理財產(chǎn)品也賣得很好，很多人不愿意去冒風險，錢都放在理財產(chǎn)品和固定收益里，包括債券、銀行理財和信托。

　　第三個是股權投資占10%，存款占27%。這個比例在正常的市場經(jīng)濟國家或是發(fā)達國家相比，這個配置是不足的。從長遠來說有一個均值回歸，股權投資至少回到15-20%，其它幾類資產(chǎn)的吸引力在下降，像房地產(chǎn)、理財產(chǎn)品等吸引力在下降，同時藍籌的分紅率也達到一定水平，只能朝這個方面轉(zhuǎn)變。我們看現(xiàn)在的成交量，單日達到1.2萬億，原因就在于這個配置在發(fā)生變化。

　　這是老百姓的資產(chǎn)配置在全球的一個比較，有一個比較大的空間，我覺得還是一個被迫的調(diào)整。而且如果考慮到資本市場的神話，有賺錢效應，會加速這個調(diào)整進程。前段時間我看有地方打一個廣告，我覺得是廣告，說深圳有人三天賺了2個億，回家養(yǎng)老去了。我覺得這是一個廣告，但是這些現(xiàn)象或是故事會發(fā)生，這些賺錢效應會改變老百姓的資產(chǎn)配置方向。

　　所以從理性來說，目前配置增加權益類資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)的債券是非常有必要的�；仡櫹旅绹�2008年從金融危機擺脫出來后，最先活躍的是美國的優(yōu)質(zhì)債券市場，并步入牛市，如美國的國債。我相信中國也可以是這樣，類似之前有很多次級債，中登公司做了一些新的規(guī)定后，優(yōu)質(zhì)債券的吸引力會增強。

　　基于這些原因，還有我們剛才談到的一些方面，下面我們給出一個我們目前的資產(chǎn)配置建議，從中大家也可以看出我們的一些思路。

　　第一就是低估值的藍籌加國企，因為存在一個國企改革的預期。過去很多人炒地圖，從上海、珠海、深圳有國企改革，實際上在我看來，所有的國企都要改革，所以找低估值的很重要，至少第一階段是一個估值修復的行情。所以，我們今天實際上也看到證券銀行股暫歇后，低市盈率的開始在漲。很多人在看一帶一路、自貿(mào)區(qū)什么的，實際上根本不用看，這個地圖全國都在，只要是低估值的藍籌就行。只要這個行業(yè)未來不太差，像建筑這個低估值肯定好，因為到處還是在建筑。

　　優(yōu)勢制造業(yè)

　　第二個是優(yōu)勢制造業(yè)，我想談談這個觀點。我覺得中國未來要擺脫中等收入陷阱的話，也就是所謂的轉(zhuǎn)型，一定要有制造業(yè)，能夠有優(yōu)勢的制造業(yè)，能夠在全球有它的地位。舉個例子，華為，還有格力這樣的企業(yè)越多越好。那么我覺得，十幾年前中國有很多的產(chǎn)品在全球占了很大的份額，它的原因歸結為我們的成本低，有低成本的勞動力、土地，可以犧牲環(huán)境，獲得了低端產(chǎn)品在全球的巨大份額，但現(xiàn)在這些優(yōu)勢正在消失，但是我們還有一個比較優(yōu)勢，就是工程師優(yōu)勢紅利。我覺得我們工程師紅利的性價比要比低端勞動力的性價比要高很多，它的競爭優(yōu)勢強很多，所以我們才有華為這些的企業(yè)，有優(yōu)勢的裝備制造業(yè)能夠起來，這是中國的希望，而且我們也有這樣的條件。我們看到了很多BAT們在上市，小米和董明珠也在打賭等等，當然我覺得小米、阿里能夠在效率上得到提升，但是這并不能提高中國的國力和競爭力，我覺得我們還是需要更多的華為、格力這樣的公司，在全球有競爭力的制造業(yè)企業(yè)出現(xiàn)的越多，中國才有可能更好地轉(zhuǎn)型。所以優(yōu)勢制造業(yè)是我們投資的一個重點。

　　第三個是數(shù)據(jù)科技，我們知道過去三十年是IT的時代，馬云提出現(xiàn)在是DT的時代，從IT到DT，從電子科技到數(shù)據(jù)科技。這個數(shù)據(jù)有好的云處理能力，有好的分析，數(shù)據(jù)顯得特別的重要。擁有核心數(shù)據(jù)、專業(yè)數(shù)據(jù)或者有專業(yè)大數(shù)據(jù)處理能力的公司，未來前景非�？捎^。如果我們從IT來到DT時代，數(shù)據(jù)就相當于我們工業(yè)時代的礦產(chǎn)。所以我覺得擁有核心數(shù)據(jù)或是數(shù)據(jù)處理能力的企業(yè)是我們投資的重點，實際上這也是一個風口。所以大家看到有很多股票走得很強，我覺得也是和數(shù)據(jù)有關，今天也有很多相關股票在漲停。

　　第四個看好的就是新消費企業(yè)，我們提出一個新消費的概念，過去傳統(tǒng)的消費的增速受到限制。由于人口結構的變遷、消費形態(tài)的變化，現(xiàn)在出現(xiàn)了很多新消費的東西。比如說90后在電商的消費，60、70后這些在人口結構中占據(jù)很大比重的群體，他們的消費也是我們關注的對象。當然還有老齡化，所以食品、醫(yī)藥也是未來一個比較好的方向。

　　因為民森一直是從宏觀思維、從上到下的思維，所以我們大體歸納了這些內(nèi)容，然后我們在這里面去尋找。目前我們配置的比例，在低估值藍籌上，我們的配置比例大，超過了30%。下面的(方向)我們也陸續(xù)做了些其它的配置。

　　今天大體上就講了這些，從現(xiàn)狀開始，到專業(yè)投資機構關注的地方、決策程序，最后是一個簡單、粗淺的案例，就是我們配置什么。關于后市，很多人有很多結論，但我想我們不能簡單地說，未來是牛市還是反彈，但我想有這些特征是確定的，第一是市場會變得活躍，參與者會越來越多，老百姓的配置也會越來越多。至于會不會有牛市，企業(yè)的質(zhì)量非常重要。比如說國企改革能夠比較好地使企業(yè)的治理結構變得更好，那么市場會走得更強，或是更長。我記得06年的時候有一波行情，最主要的驅(qū)動力是股權分置改革。因為在這之前，大股東和小股東的利益在90%的時間是對立的，只是大股東想融資的時候，在短暫的時間是一致的，大部分時間是對立的，因為它不能流通。后面做股權分置改革是一個比較大的進步，使我們中國企業(yè)的治理結構有一個比較大的變化。但是經(jīng)過這么多年我們發(fā)現(xiàn)治理結構還是沒有根本的改變。現(xiàn)在我們看到國企改革這些東西，這樣中國的經(jīng)濟預期正在變化，不會有硬著陸，通過一段時間后變好，治理結構得到改善，上市公司真正地為股東提供價值，這個時候我覺得牛市才會真正到來。